2025年3月28日，昂瑞微科创板IPO获得受理。据了解，昂瑞微是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，公司主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。
昂瑞微是今年以来上交所受理的第二单IPO项目，也是今年以来上交所受理的首单未盈利企业IPO申请。然而，招股书披露的单价剧烈波动、报告期内平均单价低、可持续盈利能力成疑等问题，却为其上市前景蒙上阴影。
价格端：平均单价低至1元，折射竞争力不足？
根据昂瑞微招股书披露的数据，2022-2024年，其芯片产品的平均单价呈现“先升后降”的异常波动（见下表）。2024年，公司全年销售收入达21.01亿元，销量突破20.14亿颗，但平均单价仅为1.04元，较2023年的1.32元下降21.2%，较2022年的1.18元亦下滑11.8%。
通过招股说明书的数据计算报告期内平均单价，由上表可知产品销售单价2024年下降明显
在唯捷创芯（688153.SH）、慧智微（688512.SH）、飞骧科技等可比公司中，昂瑞微的产品单价连续两年深度下探，且已处于行业最低水平。这一现象不得不让人怀疑，其技术实力与市场竞争力是否已显著落后于同行，与同样以5G产品为主的唯捷创芯（688153.SH）和慧智微（688512.SH）比，毛利高，单价低，卖的何种5G？
注1：同行业国内可比公司财务指标均来自于其定期报告或招股说明书或反馈回复等
注2：根据昂瑞微招股书公开数据显示推算
盈利端：最低单价，撞上高毛利率
昂瑞微在产品销售中采取低价策略，其平均单价均低于同行业可比公司。然而，其平均毛利率却维持在行业高水平。这种"越降价越赚钱"的异常现象，与唯捷创芯（688153.SH）、慧智微（688512.SH）“量价齐跌则毛利承压”的常规商业逻辑形成强烈反差。
从下图可以看出，昂瑞微5G产品占比从2022年17.36%跃升至2023年51.69%，2024年虽回落至42.96%仍保持高位，但其5G产品单价却从2022年1.18元降至2024年1.04元，较唯捷创芯（688153.SH）和慧智微（688512.SH）同期单价低40%以上。这不仅让人好奇：昂瑞微平均1.0的单价产却收获20%的高毛利率，这是如何实现的？背后原因是否存在主营成本不完整，虚增利润等情况？此外，为什么同样的5G产品，昂瑞微的单价比另外两家低40%以上？
规模效应失效暴露盈利脆弱性
从昂瑞微近三年的销售数据看，其销量增速远超收入增长，但毛利率却逆势攀升，这一反常现象揭示其盈利模式存在结构性缺陷：
销量与收入增速倒挂：2022-2024年，公司销量从78.39亿颗激增至201.45亿颗，复合增长率达60.3%，但同期销售收入仅从9.23亿元增至21.01亿元，复合增长率50.88%。销量增速显著高于收入增速，表明其产品单价持续承压（2024年单价较2022年下降11.8%），规模效应并未转化为成本优势。
通常低价换量策略会因固定成本摊薄而推高毛利率，但昂瑞微成本结构中原材料占比最大且主要依赖进口，规模效应难以对冲原材料价格波动风险。一旦原材料价格上涨或补助退坡（2022年至2024年，公司计入当期损益的政府补助金额分别为17,993.97 万元、3.868.23 万元和 3.751.56 万元，其中个别期间的政府补助金额较高），其盈利能力或将快速恶化。
昂瑞微2022~2024年的平均毛利率
招股书得知，5G产品贡献了该公司约40%的销售额，且平均单价低于行业平均水平，却仍能维持约20%的毛利率。这在技术实力难以支撑成本控制的情况下，昂瑞微如何连续实现营收平衡？值得深思。
